调研地点：浙江乌镇 调研形式：浙商乌镇策略会

公司背景介绍：

五洲新春为国内轴承磨前产品龙头，业务以轴承套圈和轴承产品为基础，依托轴承核心关联技术逐步向风电滚子、汽车配件及空调管件等产品拓展。

【资料图】

2016-2021年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为17.7%、6.8%。

调研纪要

公司介绍：

2022年，公司在同行业企业盈利水平普遍下降的情况下，仍保持了良好的增长势头。

根据公司披露的业绩预告2022年实现归母净利润1.65‐1.9亿，同比增长33.6%‐53.8%（中位数1.78亿，对应增长约44%）。主要得益于公司在风电、新能源汽车等行业新产品开发。

公司风电滚子、新能源汽车用轴承及零部件等新产品同比增长显著，其中风电滚子同比增长超过120%，成品轴承同比增长超过100%，汽车安全气囊气体发生器部件同比增长超过60%，汽车热管路零部件同比增长25%左右，同时也得益于去年收购的FLT公司利润全年并表。轴承产品销售占主营业务收入比例超过60%，主营业务更加突出。

2023年公司在各个业务上的展望

轴承业务

1、成品轴承的重点是研发并占领新能源汽车轴承市场。公司已研发成功新能源汽车的全系列轴承产品，将重点在底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承、变速箱轴承和丝母转向系统轴承组件方面有重大突破。同时加强与FLT公司的产品、销售渠道协同整合，更进一步加强欧美市场的开拓，拿到新订单。

2、预计公司风电轴承滚子在2023年将持续放量，公司紧锣密鼓做好相关产能的扩建，在稳步提高变桨轴承滚子产能的基础上力争在2023年提高主轴轴承滚子、齿轮箱轴承滚子以及海上风电轴承滚子的销售占比。

3、套圈业务由于公司综合竞争力提升及套圈供应商集中度提高，预计业务增长势头不变，2023年公司在做好传统欧洲重要客户存量及增量业务基础上，加大对日系轴承企业的业务开拓。

汽车零部件业务

1、汽车安全气囊气体发生器部件，该产品目前在手订单数量已超过公司现有产能，公司已于2022年4季度启动产能扩产工作，预计2023年该产品仍能保持快速增长。

2、新能源汽车动力驱动装置零部件，随着新能源汽车份额的增长，预计会保持稳定的增长。

3、新能源汽车驱动电机主轴，已取得实质性订单并将在2023年交付。

热管理系统零部件业务

公司目前已经在围绕新能源汽车热管理系统加大研发投入，开发新产品，还将通过募集资金新建汽车空调管路自动化生产线，分流板、调温阀焊接件自动化生产线，加热器管自动化生产线等，提升单车价值量。公司正在加快新产品的开发速度，新产品未来成功导入市场的话，单车价值量会显著增加。

问答交流：

2022年收入的构成：根据前三季度收入25亿合理推算为33亿元左右，轴承占比超过60%，汽车配件占比不到15%，热管理系统零部件超过25%。风电滚子全年收入1.3‐1.4亿，增长超过120%，收入占比超过4%。

公司在新能源汽车用轴承目前有三个产品较为突出：

1.球环滚针轴承，该产品公司处于国内前三地位，既可以用于新能源汽车，也可以用于传统汽车，公司去年平均每个月产量是120万套，主要客户包括万向、丰田等。

2.变速箱轴承，变速箱轴承主要为圆锥轴承，公司该产品原来主要用于工业传动的变速箱，目前开始切入到新能源汽车的变速箱，虽然新能源汽车变速箱比传统车变速箱简单地多，但对公司而言是切入了一个新的市场，未来的发展可期。

3.三代轮毂轴承单元，原本公司主要为世界知名企业做轮毂轴承套圈，新能源汽车给公司创造了进入轮毂轴承单元的市场机会，公司开始生产三代轮毂轴承单元的成品，目前也已获得了数千万的订单。

单机价值量方面：以下数据仅作参考，1台4MW风机的全部滚子价值量估算约8万元，其中变桨轴承滚子约占3/8，主轴轴承滚子约占3/8，齿轮箱轴承滚子约占2/8。2022年公司销售的风电滚子中，变桨轴承滚子约占90%，主轴和齿轮箱轴承的滚子约占10%，2023年计划主轴加齿轮箱轴承的滚子提高到风电滚子整体销售的30%左右，变桨轴承滚子占70%左右。

公司目前正在扩产风电滚子，今年的毛利率较去年可能会有小幅下降，但预计也能保持在30%以上的合理水平。

在陆上风电方面，公司的变桨轴承滚子主要供应6‐10MW的风机，海上风电方面，公司变桨轴承滚子主要供应10‐14MW风机，基本能覆盖目前的主流机组，主轴轴承滚子主要供应6‐7MW风机。海上风电约占5%，陆上占95%。公司生产的风电滚子与进口品牌价格比较约便宜30%‐40%。

公司间接供货特斯拉，主要是套圈业务，特斯拉北美工厂驱动电机轴承定点斯凯孚，斯凯孚这部分轴承套圈由公司独家供应，特斯拉中国工厂相关产品则有两、三家供应商。今年销售额预计较去年会有所提升，总体还在增长过程中。

公司汽车安全气囊气体发生器部件单车价值约40‐60元，从技术难度来说，一是钢管材料特殊，研发难度大，公司与兴澄特钢联合研发成功，仅供五洲新春独家使用，其他厂商较难进入；二是制造过程难度较高，需要材料专家和热处理专家联合研发，技术壁垒高。

非公开发行所必需的前置工作已经全部完成。风电滚子等相关募投项目已经利用自有资金进行建设，目前进展顺利，等募集资金到位后履行相关程序进行置换。

投资分析

公司是风电轴承滚子龙头，受益于行业装机量释放，毛利率有望保持稳定，同时新业务放量可期。

调研结论

可关注。

风险提示：上述内容基于研究员的个人记录，如与上市公司投资者关系活动记录和券商调研报告中公布的内容有所差别，请以上市公司/券商研报中公布的为准。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）

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