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债市方面，收益率继续下行，10年国债收益率下行突破2.70%。一是存款利率降息继续发酵，既此前小行补降存款利率，监管对协定存款、通知存款也进行了上限管理，表明此次存款利率降成本的范围和深度超出此前预期；二是经济数据表现偏弱，通胀数据继续低于市场预期，社融数据断崖下行，居民贷款负增长，凸显融资需求偏弱。

基本面方面，CPI继续低于预期，食品价格和能源价格下降，食品方面，鲜菜、猪肉继续拖累CPI，非食品项方面，出行需求提振交通工具租赁、机票等相关价格，但油价明显下行，能源价格拖累CPI；金融数据方面，企业中长期贷款维持强势，居民贷款显著收缩，经济的内生恢复动能仍然较弱。

流动性和政策方面，流动性保持宽松，资金利率明显下行。市场和政策上对经济看待的角度不同，政策上更加关注就业、消费，市场更加关注地产产业链、工业生产，当前经济第三产业强，第二产业弱，因而政策上进一步稳增长的必要性降低，前期政治局会议提及“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复” ，政策更加注重高质量发展。

国寿安保基金认为，债券市场继续保持强势，从PMI、通胀和金融数据来看，基本面配合当前行情，疫情后的恢复性复苏告一段落。宏观面上对债券利多。政策面上来看，由于服务业复苏较好，就业好转，因而出台大规模稳增长政策的必要性也在下降。当前值得关注的是长端债券赔率的制约。

股市方面，上周A股市场单边快速下行，宽基指数集体收跌，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，小盘成长风格表现相对占优。上周市场赚钱效应较差，两市成交缩量，市场成交结构继续均衡化。年内热门主题持续回调，AI应用方向陷入分歧，“中特估”也延续调整。市场近期两大主题的集体熄火反映了市场风险偏好恶化，投资者做多热情明显降温，公用事业、环保等稳定风格，以及前期跌幅较大的电力设备、汽车等行业受到资金青睐。具体来看，公用事业、煤炭、汽车、电力设备、环保等行业领涨，建筑装饰、传媒、有色金属、商贸零售、石油石化等行业跌幅居前。

权益市场风险偏好国内需求复苏与通胀回落共存，加剧了市场对经济复苏成色的分歧，但今年中国经济的复苏逻辑不会改变，只是节奏或有波折。从国内看，4月信贷社融超预期大降，增长预期转弱。2023年4月新增人民币贷款0.72万亿，预期1.14万亿，其中居民贷款减少2411亿，同比多减241亿。4月信贷社融明显回落、结构也转差，尤其是居民短贷再度转负、居民房贷创有数据以来新低、居民存款大降，叠加4月PMI、地产景气、进口、物价等指标偏弱，国内增长预期进一步转弱。从海外看，美国公布4月CPI同比增速4.9%，低于预期5.0%，联储降息预期升温，但仅短暂提振A股、港股做多情绪。全年经济复苏能见度将逐季提升，但短期仍面临复苏斜率较低、复苏预期不稳的局面，虽然复苏是全年的主逻辑，但短期面临现实与预期的背离，风险再定价将一波三折，市场向上路径存在复杂性。

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